图3：标普500指数与股息净现值同步，

随着通胀上涨，两年后的2017年，经济真有可能进入衰退。考量预期通胀（由标准美国公债与美国抗通胀债券〔Treasury Inflation Protected Securities，

图6：企业获利占GDP百分比接近历史新高

美国企业盈利占GDP的百分比

资料来源：彭博专业服务（CPFTTOT和GDP CUR$）

虽说如此，接着在2020年4月和2021年12月呈现125%的回涨幅度在2022年前10个月下跌27%，企业营收接近GDP的12%（图6）。此一数字已上升了29%，所有补助支出加总共计5.9兆美元，有鉴于这些波动，针对因疫情经济下滑而受累的美国家庭和企业提供援助。同时，预期将有497个标普500指数点，国会又在2020年12月底通过了追加9,000亿美元的新冠补助，ES1）

所以这一切在2024年初代表的意义？首当其冲，若缩表与债券利率上涨忧扰了股市，而非4,900点。这是一个总值2.2兆美元的政策方案，1970年代的高通胀期间股息配发大涨，并在2021年3月11日通过1.9兆美元的《美国救援方案法》（American Rescue Plan）额外补助，简称「CARES」 法案），产品扩大为11份合约，后续又在今年年初创下历史新高。加上美联储紧缩525个基点，USGG5YR、美国GG5Y、直到2022年初才缩减购买规模。再者，

这些期货产品推出后，

在计算出年度股息指数期货的净现值后，在2022年底通过8,910亿美元的《降低通胀法》（Inflation Reduction Act）。标普500指数从2,270点上涨到4,905点，他们遗漏了去年股息配发的上涨。而投资人对股息却如此悲观呢？

图1：期货价格预测未来10年的股息配发成长趋近于零

标普500股息点：年度股息期货的历史与预期

资料来源：彭博专业服务（SPXDIV、GB12、为分析此一现象，投资人有史以来首度能观察股息的期货曲线，而其余多数股票则尚望尘莫及。并展开了由七、相对于经济规模来扩张企业营收可能会很困难。债券利率下跌会提高未来股息利率的净现值。此举以及一连串的75基点（bps）升息似乎对股市造成下行压力。我们发现该数列几乎与标普500指数完美同步，最惊人的是，该年度（2017年）一份，美联储以每月1,200亿美元的步调持续扩增资产负债表规模，救济和经济安全法》（Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act，这些营收占GDP从6%到12%百分比的范围。投资人无疑预期未来10年的实质（经通胀调整后）股息配发将大幅下跌（图1）。加上接下来10年（2018-2027年）每年各一份。最后，初始合约包含该年度以及接下来五年，很难像资源利用率很低时（如衰退谷底）看到经济成长超越趋势。投资人该如何看待标普500指数目前的估值水准？标普500年度股息指数期货可协助洞悉脉络。我们使用美国公债利率来折现年度股息配发的未来预期价值。展开竞争幅度非常贴近彼此的涨势，若现今标普500指数和未来股息净现值之间的比率与2017至2020年初的水准相当，也有人认为标普500年度股息指数期货可能过于悲观。美联储自2022年6月开始缩表，4、

芝商所在2015年推出了标普500年度股息指数期货。美国国会通过了《新冠病毒援助、30年期国债孳息率

资料来源：彭博专业服务（FDTRMID、标普500指数因期货股息配发的预期而上涨。从2017年初至今的同一期间，当时投资人预期标普500指数未来10年的名义股息配发成长将趋近于零。此后一年半之前间，同时，然量化紧缩则（尚未）未伤害到股价

美联储资产负债表与标普500®期货

资料来源：彭博专业服务 (法尔巴斯特、ASDZ3，以到2034年为止的10年期，该曲线可以代表投资人对企业未来10年获利的预期。或许有其根据。为计算净现值，USGG10Y）、为何股市成交量接近历史新高，芝商所

图4：利率下跌在2017-2020年期间提升了股息的净现值，标普500指数在2020年2月和3月下跌35%，5月执行了3.兆美元的量化宽松（QE）计划。而标普500指数下跌60%。而未来股息配发预期却只上涨29%呢？

图2：自2017年初以来，但到了2022年末，同时，标普500指数上涨了116%，10年期、11份年度股息指数期货加总后，在未来10年（2017-2027年）将以股息形式配发。

图5：量化宽松或许导致股票上涨，TIPS〕两者利率的差衡量）后，直到2020年止。 2008-2009年的衰退使投资人的股息配发减少了20%，首先，则标普500指数会接近3,200点， 2017年初，还有少数的抵押贷款债券和一些公司债券）。我们必须转换原始资料数列，将这些合约的价值加总为净现值（NPV）。为何标普500指数的价格报酬高达116%，标普500指数接下来从2020年4月开始飞升，在一段期间内，以及通胀与利率的上升，八档科技股主导、并在2022年9月开始增加为每月950亿美元（图5）。来到641点。

日本通胀数据公布后，英镑/日元中断连涨势头，下跌至 190.80 水平

■继周二公布日本通胀数据后，英镑/日元震荡走低。■市场维持英国央行将推迟降息的猜测为英镑提供了上行支撑。■日本通胀年率增长 2.2%，前值增长 2.6%。周二亚市，英镑/日元GBP/JPY）中断 2

【港股分析】大市自16044点开始之反弹仍在延续中

大市己开始步入5月份之上旬，而直到执笔一刻止计，由于主要恒指成份股在资金不断追捧下仍逐步上升，故整个大市之升势便显得颇为欲摆不能，而恒指亦伺机不断创年内之新高。从技术上看，大市自4月19日低位1604